一、项目基本信息

• 发行主体：荥阳城市发展投资集团有限公司（荥阳城发投），荥阳市人民政府全资控股的国有独资企业，注册资本 30 亿元（实缴 11.08 亿元），是荥阳市唯一发债平台，承担市政基建、安置房、产业园建设等职能。
• 项目规模：2 亿元，期限 12 个月，预期收益率 9.0%-9.5%（高于同评级城投债，反映风险溢价）。
• 资金用途：未明确披露底层资产，推测用于代建项目（安置房、基础设施）或补充流动性。

二、主体资质与财务分析

1. 区域地位
   荥阳城发投是荥阳市核心城投平台，负责 80% 以上市政项目，2023 年获政府注资 0.23 亿元、专项债资金 2.44 亿元，区域重要性强。但业务以代建为主，自营收入（供水、工程施工等）仅占 1.32 亿元（2024 年），盈利能力较弱。
2. 财务风险
• 资产质量：2024 年总资产 238.25 亿元，主要为安置房、水库等非流动资产（占比超 60%），流动性差；对外拆借资金 6.43 亿元（含失信民企、少林客车 6.82 亿元投资款），回收风险高。
• 债务结构：待偿还债券 37.5 亿元，短期债务占比超 40%（2024 年 3 月），综合融资成本高（非标利率约 9%-10%）。
• 现金流：2024 年利润总额 4266 万元，依赖政府回款（问题楼盘专项资金 13.77 亿元），造血能力不足。

三、项目风险与收益分析

1. 收益来源
• 直接收益：依赖政府回款（代建项目回购款、专项债资金），若荥阳财政承压（2024 年一般公共预算收入 16.99 亿元，支出 36.79 亿元），可能延迟支付。
• 增信措施：未披露具体质押物，但公司拥有水库、安置房等资产（账面价值 13.64 亿元），质押覆盖率存疑。
2. 核心风险
• 信用风险：对外拆借资金中部分民企失信（如少林客车经营困难），6.43 亿元借款可能形成坏账，拖累流动性。
• 期限错配：短期债务集中（占比 40%），而代建项目周期长（3-5 年），存在 “借短投长” 风险。
• 合规风险：债权转让属非标融资，需通过金交所备案，若资金挪用或投向不明，可能触发监管整改。
• 区域经济波动：荥阳市依赖房地产（2023 年商品房销售面积增 71.9%），若土地市场降温，财政回款能力下降。

四、政府支持与流动性缓冲

• 政策背书：作为荥阳市唯一发债平台，2023 年获政府注资及专项债支持，2024 年可用货币资金 19 亿元，未使用授信 47 亿元（含债券批文 15.5 亿元），短期偿债有一定保障。
• 隐性担保：荥阳市政府通过 “中荥投资”（与城投一套人马）直接管理，历史上未出现公开违约，信用背书较强但非刚性兑付。

五、投资者建议

1. 优势：区域唯一城投平台，政府支持意愿强；短期流动性充足（货币资金 + 授信），违约概率较低。
2. 劣势：底层资产不透明，民企拆借风险高；收益率 9%-9.5% 反映市场对其非标融资的风险定价。
3. 决策建议：
• 谨慎型投资者：规避非标产品，优先选择公开市场债券（如 2025 年中票，利率 2.5%）。
• 风险偏好者：需核实底层资产（如安置房回购协议、政府确权文件），关注荥阳财政月度回款数据，控制持仓比例。
• 长期跟踪：重点监测对外拆借资金回收进度、房地产市场对财政的影响，以及河南省隐性债务化解政策。

六、结论